В июне доллар вновь упадет

В мае доллар сильнейшим образом укрепился на международном валютном рынке. Пара евро-доллар упала за месяц от открытия на отметке 1.3239 до 1.2365, то есть почти на девять фигур. Привязанный к евро швейцарский франк вырос на соответствующую величину, доллар-франк поднялся с 0.9075 до 0.9713. Фунт-доллар упал от 1.6234 до 1.5405. Пара канадский доллар/американский доллар выросла с 0.9872 до 1.0328. Австралийский доллар упал к американскому с 1.0429 до 0.9734, новозеландский доллар упал с 0.8185 до 0.7537. Российский рубль вырос от 29.40 до 33.40. И только японская иена укрепилась на всеобщем уходе инвесторов от рисковых активов, доллар-иена упала с 79.82 до 78.32.

Можно выделить две основные причины крупномасштабного укрепления доллара. Первая – это ситуация в Еврозоне, а конкретно – новый виток кризиса доверия к евро, вызванный политическими событиями в Греции. По итогам прошедших в начале мая выборов в Греции стало понятно, что выступающие за продолжение реформ ЕС партии «Новые демократы» и PASOK не набрали достаточное количество голосов, чтобы сформировать коалицию и создать правительство, и в стране произойдут перевыборы, которые назначены на 17 июня. При этом опросы общественного мнения показывают рост популярности леворадикальной партии Сириза, которая в случае победы на перевыборах может сформировать правительство, выступающее против реформ ЕС. То есть такое правительство не будет выполнять те условия, которые поставлены перед Грецией в обмен на предоставляемые ЕС и МВФ помощь. В этом случае, естественно, выплата траншей Греции будет приостановлена, что приведет к неуправляемому дефолту и коллапсу бюджета страны.

Хотя формально дефолт не означает выхода Греции из Еврозоны, и ни греческое население, ни партия Сириза, ни власти ЕС не хотят ее выхода, и не существует даже институционального механизма для изгнания какой-либо страны из Еврозоны, тема развала Еврозоны овладела финансовыми рынками. Поскольку неизвестно, что в действительности произойдет 17 июня (шансы на победу «Новых демократов» над Сиризой можно оценивать как 50 на 50), неопределенность стала негативно сказываться на финансовых рынках. Инвесторы стали продавать обязательства проблемных стран Еврозоны и выводить из них активы. Доходность 10-летних облигаций Италии (индикатор стоимости заимствования на 10 лет) выросла в мае с 5.54% до 5.89%, аналогичный индикатор по Испании – с 5.8% до 6.56%. Особенно тяжелая ситуация с привлечением госдолга для регионов Испании, которые вынуждены платить сейчас 8% годовых при привлечении долга всего на 2 года. Правительство Каталонии даже обратилось к правительству страны за поддержкой. Кроме того, Испании пришлось спасти в мае банк Bankia, потратив на выкуп 45% акций 23.5 млрд евро, в результате чего в фонде поддержки банковского сектора Испании осталось только 9 млрд евро, в то время как потребность во госпомощи для банков страны, по подсчетам, составляет 100 млрд. евро. С другой стороны, утекающие из проблемных стран деньги передвигаются не куда-нибудь, а в стабильные Германию, Нидерланды и Францию. Доходности по 10-летним германским облигациям упали за май с 1.67% до 1.20%, Нидерландов с 1.72% до 1.61%, наиболее впечатляющее падение по Франции, с 2.97% до 2.33%.

То есть в среднем по Еврозоне с доходностями-то отнюдь не плохо, в одних странах ситуация ухудшается, в других улучшается. Дело в том, что системный дисбаланс, который был порожден введением единой европейской валюты, и не позволяющий проблемным странам Еврозоны девальвировать национальные валюты, усиливается. Его ликвидация возможно только путем дальнейшей интеграции Еврозоны. Еврокомиссия в мае призвала к введению единой системы страхования банковских вкладов в Еврозоне, единому механизму спасения банков с использованием средств фонда ESM и введению евробондов. Так что, видимо, новая серия вызовов для Еврозоны кончится в итоге лишь большей интеграцией, а разговоры о возможности развала Еврозоны являются просто «нонсенсом». На самом деле куда более опасная ситуация наблюдалась в прошлом году, когда в ноябре до 7.5% поднимались доходности по 10-летнему долгу Италии, где отношение госдолга к ВВП составляет более 120%, в то время как в Испании этот показатель, включая долги регионов, составляет всего лишь 67%. Именно ЕЦБ своими интервенциями спас Италию, и Испанию спасти может также легко. По сути ЕЦБ полностью контролирует ситуацию, но, видимо, поддержание напряжения в Еврозоне необходимо для продолжения курса на интеграцию. Так что, очевидно, и этот «кризис евро» пройдет, когда органы ЕС и Еврокомиссия продавят новые интеграционные проекты и, в частности, евробонды. Поэтому неразумно ставить крест на евро и ждать его дальнейшего неограниченного снижения.

Другая, возможно, даже более обоснованная причина ослабления аппетитов к риску на рынках – это слухи о замедлении экономики Китая. Действительно, здесь некоторое падение показали индексы менеджеров по закупкам в промышленности. Объем промышленного производства Китая с начала года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года показал рост только на 11.0% против 11.6% в предыдущем месяце. Тот же самый индикатор по розничным продажам упал всего лишь с 14.8% г/г до 14.7% г/г. Один из правительственных экономистов написал в китайской газете о том, что рост ВВП Китая во II квартале будет ниже 8%. Далее в ответ на происходящее премьер-министр Китая Вэнь Цзябао заявил о том, что поддержка роста является приоритетом для Китая, но потом китайские правительственные газеты заявили о том, что масштабных мер по поддержке экономики через госрасходы не планируется. И это собственно все, на чем строятся предположения о замедлении в Китае. Тем не менее эта тема широко обсуждается. Здесь можно отметить, что ранее широко обсуждалась тема ухудшения экономической ситуации в Еврозоне. Но по итогам первого квартала Еврозона показала нулевой рост, +0.0% кв/кв против ожидавшихся -0.2% кв/кв и -0.3% кв/кв в IV квартале прошлого года. Тем самым Еврозона избежала второго квартала спада подряд, и состояние ее экономики не попало под формальное определение рецессии.

В Германии рост в I квартале составил +0.5% кв/кв против -0.2% в четвертом. Ситуация улучшилась и в Швейцарии, где вместо ожидаемого нулевого роста показан рост на 0.7% кв/кв. Ситуация в I квартале улучшилась и в Японии, где рост показан на уровне 4.1% годовых. И только Великобритания провалилась в рецессию, показав второй квартал подряд спад на 0.3%, и это несмотря на проводимое агрессивное бюджетно-налоговое и монетарное стимулирование экономики (так что если где действительно проблемы, то не в Еврозоне, на которой акцентируют внимание массмедиа, а в Великобритании, и перспективы британского фунта в этом свете безрадостны).

Что касается американской экономики, то в I квартале здесь рост несколько замедлился до 1.9% годовых, но в связи с гигантским объемом стимулирования экономики через госрасходы в феврале-марте (здесь дефицит бюджета за эти два месяца составил рекордные 243 млрд долл.), к середине года можно ждать укрепления роста. А судя по динамике промышленного производства США за апрель, где загрузка производственных мощностей достигла 79.2%, максимального за посткризисный период уровня, экономика США сейчас находится вообще в наилучшей форме. В ФРС США планируют рост ВВП США в этом и следующем году на уровне 3.0%.

Учитывая, что США являются локомотивом мировой экономики, укрепление восстановления будет продолжаться по всему миру. Более того, «неожиданно» показанное в первом квартале улучшение в Европе как раз связано с уже прошедшим в прошлом году улучшением США (в марте дефицит торгового баланса США только с Германией составил 5.5 млрд долл.). Так что ни о каком повторении сценария 2008 года, который приходит на ум многим комментаторам рынка в связи с текущей негативной динамикой цен на активы, вообще нельзя вести речь, ситуация сейчас в принципе другая. Прошедшие в мае движения имеют под собой чисто спекулятивную природу. На фоне укрепления экономического роста, которое будет происходить в этом году и дальше в мировой экономике, рынки активов, скорее всего, будут восстанавливаться. Снова начнет расти и курс евро. В июне можно рассчитывать как минимум на возврат пары евро-доллар к отметке 1.30.

Что касается российского рубля, то, с одной стороны, его значительное падение к доллару объясняется общим ростом доллара на валютном рынке. С другой стороны, имея в виду значительное снижение цен на нефть в мае, со 119 долл. за баррель до 102, неудивительно, что рубль падал к доллару опережающими темпами даже по сравнению с сильно дешевевшим к нему евро. Бивалютная корзина выросла за май с 33.68 до 36.95. Но возвращение пары евро-доллар к росту должно спровоцировать укрепление рубля и к доллару, и к бивалютной корзине. Прошлом году бивалютная корзина поднималась до 37.64, а опускалась до 32.89, тем самым сейчас она находится у верхней границы диапазона. Коррекция перекупленной бивалютной корзины к отметке 36 видится более чем оправданной, как и возврат перепроданного рубля ниже отметки 32 рублей за доллар.

Тенденции: Ожидается продолжение укрепления роста мировой экономики в июне и возобновления роста аппетитов к риску в связи с этим. Результаты июньских перевыборов в Греции остаются риском, но даже худший сценарий не приведет к выходу Греции из Еврозоны и углублению долгового кризиса в Европе. Перепроданные рынки активов будут корректировать прошедшее в мае падение. Пара евро-доллар вернется к отметке 1.30, рубль доллар упадет ниже отметки 32.