Обзор торгов: бюджет экономят повсеместно

Российские фондовые индексы после пяти недель последовательного роста начали корректироваться. Индекс РТС за неделю снизился на 2,9% и закрылся на отметке 1588 пунктов, ММВБ упал на 1,9% и закрылся на уровне 1520,4 пункта. Неделя оказалась спокойной на события. Европейский центральный банк по итогам заседания 7 февраля в очередной раз сохранил ставку рефинансирования на уровне 0,75% годовых.

Глава ЕЦБ Марио Драги при этом отметил, что восстановление экономики зоны евро начнется позднее в 2013 году, но в начале года она будет демонстрировать слабость. При этом инфляционные риски при сохранении низких ставок, как отметил Драги, уходят на второй план: инфляция должна замедлиться до менее 2% в ближайшие месяцы.

Слабость европейской экономике может привнести политический фактор. На неделе инвесторов заставило побеспокоится повышение доходности испанских и итальянских облигаций. Одной из причин роста ставок по итальянским бумагам стали ожидаемые парламентские выборы (пройдут 24–25 февраля). Правоцентристский блок бывшего премьер-министра Италии Сильвио Берлускони догоняет по популярности лидирующий левоцентристский блок, что беспокоит инвесторов, так как предложения Берлускони, включая снижение налогов, могут повредить попыткам Италии скорее решить свои долговые проблемы.

В Испании лидер оппозиционной Испанской социалистической рабочей партии Перес Рубалькаба призвал премьера Мариано Рахоя подать в отставку на фоне его возможной причастности к коррупционному скандалу по делу бывшего казначея правящей партии. Все эти события не добавляют уверенности инвесторам в преодолении долговых проблем. Пока политическая неопределенность не сильно сказывается на возможности страны привлекать внешние займы: в четверг Испания продала на аукционе гособлигации на 4,61 миллиарда евро, правда по более высоким ставкам. Бумаги со сроком погашения в 2015 году размещались под доходность 2,823% (2,476% – на прошлом аукционе в январе). По бумагам со сроком погашения в 2018-м и 2029 году доходности также оказались выше, чем на предыдущих размещениях.

Незамеченной осталась и новость о согласовании лидерами Евросоюза концепции нового долгосрочного (семилетнего) бюджета. В нем впервые за всю историю его составления сокращены расходы, чем остался недоволен еврокомиссар по бюджету Януш Левандовский, но крайне обрадован премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон, призвавший британцев «гордиться тем, что <...> сократили лимит кредитной карты Евросоюза».

Сокращение расходов бюджета ожидается и в США. Предполагается, что с 1 марта произойдет автоматическое урезание статей бюджета на сумму 85 миллиардов долларов. Это, по оценке Бюджетного комитета Конгресса, вкупе с улучшением экономической конъюнктуры и более высокими налогами на богатых американцев, позволит снизить дефицит бюджета ниже одного триллиона долларов. По мнению представителей Бюджетного комитета Конгресса, сокращение бюджета и повышение налогов, однако, замедлят экономический рост до 1,4% к концу 2013 года и повысят безработицу до 8,0% с нынешних 7,9%.

Ключевые события недели – с 11 по 15 февраля

В понедельник состоится заседание министров финансов еврозоны. По Германии выйдет индекс оптовых цен в январе. Во вторник пройдет саммит министров экономики и финансов Евросоюза. В этот день запланировано также выступление президента ФРБ Канзас-Сити Эстера Джорджа. В среду инвесторы обратят внимание на данные по объему промышленного производства в еврозоне в декабре и розничных продаж в США в январе. В этот день ожидается выступление президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда.

В четверг состоится аукцион по размещению 10-летних государственных облигаций Италии, Франции и Великобритании. Выйдет блок статистики по Европе (ВВП Германии, Франции, Италии и стран зоны евро в целом за четвертый квартал) и США (число первичных обращений за пособием по безработице). В пятницу начнется саммит стран G-20. Станут известны февральский индекс деловой активности в производственном секторе Нью-Йорка и индекс потребительского доверия в США от университета Мичигана, объем промышленного производства в американской экономике в январе.

Акции

Ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали снижение.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в акциях ЯТЭКа (+84,2%), ОМЗ-ап (+40,5%), «Галс-Девелопмента» (+20,7%), НМТП (+9,6%), «Роллмана» (+7,6%), Номос-Банка (+7,6%), ТГК-14 (+7,4%), ЗМЗ (+7,1%), ОМЗ-ао (+6,2%) и «Газпромнефть – Московского НПЗ» (+5,9%). Наибольшее снижение было отмечено в акциях «Ставропольэнергосбыта»-ао (-35,5%), Дагестанской сбытовой компании (-14,8%), «Армады» (-11,8%), «Селигдара» (-9,6%), ТГК-2 (-7,9%), «Ютинета» (-6,9%) и «Полюс Золота» (-6,8%).

Инвестиционные идеи. У страха глаза велики

Как показывают события, высокую доходность можно получить, инвестируя денежные средства не только в акции. Ее могут обеспечить и инструменты долгового рынка – облигации. Ярким примером тому являются бумаги Территориальной генерирующей компании №2 (ТГК-2) выпуска БО-01, доходность к погашению по которым на текущий момент достигает 37–40% годовых.

Если говорить о рынке в целом, то доходность по облигациям корпоративных эмитентов с устойчивым финансовым положением, нивелирующим риски невыплаты по обязательствам, составляет порядка 7–9%. Это сопоставимо с банковскими депозитами. Так, по облигациям МТС (выпуск 07), погашаемым в ноябре 2017 года, доходность составляет 8,5%. Сопоставим этот показатель у облигаций «Магнита» (8,22% годовых; серия БО-4; погашение в сентябре 2013 года) и «Соллерса» (8,83% и 8,06% годовых по выпускам 2 и БО-2 соответственно; погашаются 17 июля и 1 мая текущего года).

Более привлекательная доходность прослеживается в облигациях «Мечела», имеющего высокую долговую нагрузку («чистый долг к EBITDA» составляет 5,44, в то время как оптимальным является значение не выше трех). По второму выпуску, погашаемому в июне текущего года, она составляет 10,2% годовых, по 13-му, обращающемуся до августа 2020 года, – уже 17,9%. Сопоставимую доходность (11,3–16%) можно получить по четвертому выпуску облигаций компании «ЮТэйр». Но еще большую – по облигациям ТГК-2 серии БО-01.

Дело в долгах

ТГК-2, принадлежащая группе «Синтез» сенатора Леонида Лебедева, по состоянию на 30 сентября 2012 года имела сопоставимый по уровню с «Мечелом» «чистый долг к EBITDA» – 5,84. В абсолюте чистый долг составил 19,792 млрд рублей при ожидаемой годовой выручке по итогам 2012 года – 27,318 млрд рублей и операционной прибыли – 2,198 млрд рублей. Такая долговая нагрузка вызывает опасения у инвесторов и сомнения, что эмитент вовремя, в полном объеме сможет обслуживать свой облигационный заем. Поэтому на рынке бумаги продаются, взвинчивается доходность.

Опасения действительно есть, ведь эмитенту среди прочих затрат по обслуживанию совокупного долга предстоит 19 марта выплатить по облигациям полугодовой купон размером 9% годовых объемом 224,4 млн рублей (сомнений в его выплате у нас нет). Также купон аналогичного объема нужно будет выплатить 17 сентября – в день погашения всего выпуска облигаций, а это ни много ни мало пять миллиардов рублей, или 25,2% всех кредитных обязательств.

Как быть?

Для единовременной выплаты такой суммы нужно, очевидно, предпринять ряд мер, поскольку на текущем этапе у компании таких денег нет. Менеджментом рассматривается несколько вариантов привлечения средств. До 1 марта может быть размещена допэмиссия по закрытой подписке размером 13,5 млрд рублей (пока нет никаких подтверждений, что она будет осуществлена в срок). Рассматриваются и реструктуризация банковской задолженности с увеличением сроков выплаты по ней (процесс запущен), и выпуск нового облигационного займа.

Какие из этих вариантов будут реализованы, покажет время. Пока же отметим в ходе телефонных разговоров уверенный настрой менеджмента в намерении погасить облигационный выпуск, а также другие позитивные «сигналы».

О сигналах

В конце января компания выпустила пресс-релиз, в котором сообщила, что по итогам 2012 года она рассчитывает получить чистую прибыль в размере 51,24 млн рублей против убытка 2,531 млрд рублей годом ранее. Безубыточный уровень будет достигнут впервые за последние несколько лет, и это не может не обратить на себя внимание. Такого предварительного результата (официальная отчетность выйдет в первой половине мая) удалось достичь в результате перевода двух ТЭЦ в Архангельской области с мазута на газ и увеличения выручки от продажи электроэнергии на оптовом рынке после ввода в эксплуатацию энергоблока ПГУ-210 МВт в Великом Новгороде.

Позитивным моментом является и сотрудничество с китайскими партнерами – корпорацией Huadian и Индустриально-коммерческим банком КНР (ICBC) – по строительству нового энергообъекта мощностью 450 МВт в Ярославле (позволит решить проблему энергодефицита в городе). В январе пришло подтверждение, что ICBC выдаст кредит размером около 14 млрд рублей на реализацию инвестиционного проекта ТГК-2 сроком на 9,5 лет под низкую процентную ставку. Очевидная мощная целевая финансовая поддержка на руку облигационерам.

В рамках инвестиционной программы ТГК-2 завершает строительство Вологодской ТЭЦ мощностью 110 МВт. Ввод ее в эксплуатацию запланирован до конца текущего года. Снижения требуемых средств на завершение инвестпрограммы и отдача от вновь построенных объектов увеличит положительные денежные потоки компании. Помимо Ярославской и Вологодской областей, ТГК-2 производит и реализует электрическую и тепловую энергию в Архангельской, Костромской, Новгородской и Тверской областях.

Рекомендация

Мы с оптимизмом оцениваем вероятность погашения облигационного займа осенью текущего года и выплату купонов в марте и сентябре, но все же рекомендуем отслеживать корпоративные события по эмитенту. Для инвесторов, не склонных к риску, целесообразно продавать облигации сразу после купонной выплаты в марте. Исходя из текущих цен на рынке (85–86% от номинала), доходность к погашению составит 37–40% годовых.

Валюты и сырье

Курс европейской валюты относительно российского рубля за неделю снизился до 40,29 рубля (-1,44%). Американский доллар вырос по отношению к рублю до уровня 30,14 (+0,97%). Цена на нефть марки Brent выросла: за один баррель дают 118,83 доллара (+1,94%). Цена на золото осталась без изменений: одна тройская унция оценивается в 1667,1 доллара.